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        【觀點】丁鵬:投資就是打仗戰略為王——做好大戰略資產配制很重要

        獨角獸智庫2022-06-07 15:34:50

        獨角獸智庫的理念

        獨角獸智庫希望能幫到理性投資者,通過產業鏈研究提高投資的確定性,進而形成最具影響力的產業研究人脈圈


        來源|大宗內參

        編輯|獨角獸智庫


        我們中國的這些公募基金為什么這么多年,秉承價值投資,最終就沒有幾個成功的?因為他一開始就犯了一個最基本的經濟學錯誤,它把雞蛋放在一個籃子里,但是要把雞蛋放在一個籃子里的前提條件是,你必須是鐵籃子,巴菲特有鐵籃子,你有嗎?如果沒有的話那就分散投資吧。所以馬可維茨說明了這一點。

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        說到這個我們不得不提一個投資市場大神級的人物叫馬可維茨,他1952年專門寫過一篇文章,叫《證券學的理論》,還獲得了1990年的諾貝爾經濟學獎,這個里面有兩個特別重要的結論。第一叫分散投資比集中投資具有更好的風險收益,這是中國數學上證明過的。所以在華爾街沒有人敢像巴菲特那樣說,要把雞蛋放在一個籃子里對不對?我們知道我們只有巴菲特說,你要把雞蛋放在一個籃子里面,沒有第二個人講過這句話。

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        第二什么叫優秀投資?在同等的風險條件下,收益率更高,或者同樣的收益情況下,風險更低,所以你不要光看收益率,還要看他承擔了多大的風險。但個人投資者沒有辦法足夠分散,所以我們要把錢集中起來交給Fund去做比較好,這就開啟了共同經濟時代。

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        所以我們現在公募基金就是這么來的,實際上是馬可維茨這篇文章來的。

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        但是到了15年之后,他的學生寫了另外一篇文章叫《著名的資本資產定價模型》他說了一個很簡單的道理,以超額的收益來對接超額的風險,你想賺大錢嗎?對不起,那你一定要多承擔風險,不是說想無風險就可以賺到高收益,這是做不到的。在這種情況下,美國的基金行業,分散為兩個流派,一個叫被動管理,一個叫主動管理,被動管理代表著先鋒基金,他有3萬億美金,主動管理就是巴菲特的。但是我們現在知道,在美國市場80%都是被動管理,因為只有20%的優秀基金才能主動管理。但是不管是主動管理還是被動管理,它都無法化解市場下跌的風險,所以為了彌補下跌的風險,我們必須要對沖股值期貨,這樣產生的被動經濟時代。我們現在中國的私募基金本質上屬于叫被動基金,包括我們的FOF也是一種被動基金形式。公募基金是兩個概念,所以你要明白公募基金和私募基金,公募基金是追求相對收益的,私募基金是追求絕對收益的。

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        所以這種情況下,我們知道,我們FOF底層的資產有這么幾類。第一是股權類,比如說我們可以投很多的一級市場的股權,這叫股權類的FOF,代表著黑石基金,那對沖基金FOF是前面講的,我投一堆的公募基金這叫共同性的FOF,他代表的是先鋒基金。那對沖基金就是投一堆私募,在中國上你可以簡單理解為投一堆私募,這種叫做對沖基金的FOF,代表的是巴克萊,怎么投的?就是貝萊德,貝萊德五萬億美金他是什么都干,所以四大類的FOF。

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        現在主要在中國發展的還是以對沖基金FOF為主。所以從美國市場一年的發展來看,美國市場的FOF一直在高速成長之中,所以它完全可以說是一個,中國去年是FOF的元年,那么毫無疑問,未來十年、20年,這個東西一定會大幅度地發展。但是,大家并沒有想得那么好做,我見到很多做FOF的人,以為我就是去買一堆基金,沒有想象中這么好做的。

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        那么首先就說,做好一個FOF,這個FOF本身是一個帥的概念,其實我們知道,有句話叫兵熊熊一個將熊熊一窩,你要把整個FOF做好,這個頂尖的人比較是個帥,我們看到比如說中國足球,這個在高洪波時代踢成什么樣?換了一批之后還是那撥人又是什么樣?所以這個帥的作用是巨大的,但是我們看到我們國內的大多數,目前的起步的FOF機構,渠道的、媒體的、研究的這些人大量地是沒有交易經驗的。所以說,我也看到太多的FOF機構,一腔熱血沖了進來,熱血是好的,但是這個投資行業是非常殘酷的一件事情。

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        你要知道人類社會最殘酷的事情就是戰爭,我們實體的戰爭是以消滅敵人的肉體為目的的,而金融戰爭呢,是以消滅對方的財富為目的的。人類社會為什么打仗?搶地盤,搶資源、搶女人,說白了就是一個字,為了搶錢。但是投資的行業是合法、合規搶錢的,那么一定會帶來大量專業的人士專業的設備,最聰明的人進入投資市場。所以投資并沒有大家想象中的那么容易,說好肯定是好的,但是是一個非常專業的東西。

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        所以目前我們大多數的FOF基金很缺乏交易經驗,所以很容易犯一些錯誤。我知道在座可能有很多人去投基金,投這些東西,很容易犯的錯誤。

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        第一,規模陷阱。喜歡找那些特別大的基金,但是事實上我們通過歷史數據研究發現,規模大的業績并一定好,基金的業績和規模之間其實并沒有完全正相關的關系。相反,規模越大的基金其實是越不行的。這是歷史規模性的。

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        第二,歷史收益陷阱。很多人都喜歡追逐,比如2015年量化對沖很好,2016年很多人投量化對沖,結果死得很慘。2016年CTA很好,今年年初又有很多人要去買CTA,現在又死很慘,喜歡追逐歷史高收益的,但我們根據美國共同基金牽頭以后發現,五年業績最高的20%,五年之后依然保持前列的只有40%不到的概念,只有30%多都已經進入下游了,為什么會出現這種情況?為什么我們不能僅僅根據投資的歷史收益率來判定未來呢?因為投資本質上來說是一個運氣加能力的結果。我們人類的很多活動都是運氣加能力的結果。

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        比如說象棋、跑步、網球,基本上90%的靠能力,沃爾特是世界短跑冠軍,他就用一條腿跳我估計我也跑不過他,他能力為主。足球應該說70%的是能力,30%是運氣,法國隊和意大利踢點球的時候靠的運氣,中國隊根本不可能有機會跟意大利去踢點球,對不對?這是能力之差。但是在股票、期貨、麻將這種投資的東西,它其實70%是靠運氣。

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        2014年、2015年很多所謂一哥一姐很厲害,但是是一陣大風把他吹起來了。同樣,2016年CTA很好,那是大宗商品這輪牛市吹起來了,所以事實上,對于投資而言,你重要的不是去尋找這個基金多好,而是尋找未來什么樣的機會,未來什么樣的風口是有機會的,你沒有任何結合技能和運氣的活動,最終將回歸均衡。也就是說,出來混都要還的,所以不要看那些曾經高收益非常高的東西是有問題的,因為這個有基本的經濟學倫理叫投資不可能三角的概念。

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        那么投資有三個要素,收益率、風險和規模三者是不可兼得的,你不可能指望一個策略它收益又高,風險又低,而且可以做非常大規模,這是違背經濟學原理的。所以,比如說2015年年初,那些曾經做企業套利的,當初有年化30%的無風險收益,但是僅僅兩月之后就沒有了,當初在東航,當時我們調集了幾十億資金去干這個事。

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        2016年開始往下打新,最初有30多的無風險收益,現在還有嗎?現在也就七到八左右,可能現在七到八很快也有沒有了,因為要知道,如果有一個策略,風險又低,收益又高,還沒有什么門檻,那一定會有大量的人沖進來,太多的人像你一樣聰明;中國人別的不行,山寨是一流的。所以你不可能指望輕輕松松地就可以無風險做成高收益,這個時代已經過去了。

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        所以,為什么說這樣我們可以得出一個結論,高收益率的策略,要么犧牲了風險,要么犧牲資金規模,二者必取其一。曾經一個特別厲害的基金,四年的時間年化30多的收益率,回徹3%以內,而他做到1400億美金之多,20年前,1400億美金大概相當于現在的一萬億美金,但是短短一個月之內就停掉了,這就是做長期資本。

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        那么這種交易策略,我們有學術上的名詞叫火雞策略,火雞被封為是世界上最幸福的動物,好吃好喝伺候著,但是到了吃的那一天就被殺掉的。所以實際上,如果你喜歡找過去的私募冠軍,公募冠軍去買,往往都是后面承擔著巨大的風險。所以不能追逐簡單地去追逐歷史的高收益率,所以一定要明白背后的風險情況是這么回事。

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        所以對于整個大FOF的發展重要,其實是戰略資產配制,一定要明白什么樣的機會在哪里。大的方向機會在哪里。比如說個案例,2013年的時候,當初在電視臺做過一個節目,叫創業板,咬定別松口,當時一千兩百人,后來兩年之內到四千人,在這種大風頭下,你買股票也行,做分級B也行,做套利也行,風來了豬都會上天。

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        所以投資的核心其實是找風口,而不是說尋找過去,他這個人去年賺錢,今年我認為他也能賺錢,千萬不能這么做。要不說2015年底的時候,在電視臺做過節目,說大眾創業投資機會來了,當時是270點,一年之后大樓市開啟。所以當時我東航為什么那個FOF最后得了冠軍?就是因為你做好了大戰略資產配制之后,你才笑到最后。





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